風險溢酬（risk premium）在證券投資是相當重要的觀念。簡單來說，如果投資人期望獲取更高報酬，那麼比起選擇定存、債券等保守型工具，投資人必須選擇像是股票更具風險的工具。
高風險高報酬，是嗎？
然而，高風險是否代表一定的高報酬呢？尤其在多頭行情時，常聽到：「高風險投資會帶來更高的收益。如果你想要賺更多的錢，那就去承擔更高的風險。」然而這樣的說法，在《投資最重要的事》一書中，作者 Howard Marks 提醒，過於直觀簡化「風險與報酬關係」的線性曲線（如下圖）：「暗示承擔更多風險會賺更多錢，結果讓很多人因此陷入極大的痛苦。」
什麼意思呢？這是因為若光從下圖會忽略以下幾點：
一、對於風險溢酬的合理認知
正確來說，為了吸引資金，高風險投資必須提供更高的潛在報酬，但絕不表示更高的潛在報酬一定會實現。「事實上不可能靠著高風險投資帶來高收益，因為如果高風險投資可以可靠的創造高收益，那它們的風險就不高。」
二、其實是報酬分布的機率
「高風險投資會導致更不確定的結果，也就是說，報酬的機率分布更廣。」所以作者更以為報酬與風險的關係應該更像是下圖（註）──在不同風險下，報酬範圍呈現鐘形分布，而隨著風險愈高、報酬分布的範圍也愈廣。亦即一個投資標的，它有可能是第二個微軟，但也很有可能是另一張壁紙。不過在損失趨避的人性下，投資人傾向相信和重視報酬分布的上半部（賺錢），而忽略下半部（虧錢）。
三、競相追逐導致風險溢酬縮水
另外弔詭的是，原本因高風險而應有更多風險溢酬，卻因為許多投資人追捧某標的、哄抬價格，讓未來才可能出現的價格加速提前到現在，進而拉低預期報酬。在投資氛圍影響下，「投資人變得大膽無畏，進而停止要求適當的風險溢酬，最終帶來諷刺的結果。隨著愈多人承擔新增的風險，承擔新增風險的補償報酬事實上卻在縮水。」簡單來說，就是留心不要追高、而變成被割的韭菜。
如何減少投資績效大起大落？
所以「投資報酬」是一個機率分布，但投資人期待"持續"取得優異報酬。但實際上是有好日、也有壞日。所以重點在於如何「控制」這個報酬區間？以生理數值比喻，血壓或血糖都有正常區間，過高或過低都是警訊。前面提到，若希望取得高報酬，必須承擔高風險，等於報酬分布區間更廣。也就是雖然可能獲得25%正報酬，但也可能獲得-20%負報酬。
呈現在實際績效面，以投資100萬舉例，假如第1年虧損20%，第2年要回本需要賺25%。但若第1年賺25%，第2年虧損20%就把賺的全吐了（如下圖）。代表無論是正負報酬，若變動的區間很大，相對需要花更大的力氣把它扳平、或實際上就萬劫不復了。另外是隨著我們投資部位越來越大，從一個月薪水、數十萬、到幾百幾千萬，當面臨虧損時，我們的心理能否承受？投資紀律能否堅持？
設定目標報酬才能抱得長久
那意思是我們就不能追求高報酬了嗎？在《傳統投資流程的三大盲點，和需求導向投資的優勢》一文中，我們提倡的投資原則是依據需求設定所需的「目標年化報酬率」，而透過投資策略的三大原則，可以隨著投資時間盡可能貼近，將報酬率維持在一定區間。可用以下圖片說明。
左圖代表"較低"目標報酬的投資組合，右圖是"較高"目標報酬的投資組合。若需較高目標報酬，代表投資組合中成長性資產比重較多，例如股票。無論左右圖，可以看到報酬區間是從一開始喇叭型，隨著時間逐漸朝中間集中。這說明了以下事項：
持有期間越短，報酬率分佈的區間越廣；持有期間越長，報酬率分佈則越集中。也就是說，投資期間越長，虧損的機會越低，獲利的機會越大。
投資初期，投組1報酬區間約是-5%~17%，投組2是-10%~30%。代表成長性資產比例愈高，初期報酬區間愈廣。而且即使經過相對長的時間，投資成果的變動空間（報酬區間），投組2一定總是大於投組1。
設定目標報酬率是抵換（trade-off），意思是選擇投組1可以加速趨近目標報酬，雖然失去獲取較高報酬的可能，但相對也避免更多虧損。
但當我們需要的是更高目標報酬的投資組合（投組2），應該給予更長的投資時間。
結論
風險與報酬的重點是報酬分布區間的機率。
風險與報酬存在抵換關係，依照需求設定目標報酬率，能夠對於投資策略和報酬區間有合理期待。
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註：附上書中原圖。作者認為風險與報酬呈現「鐘形分布」，但並非「常態分布」。由情緒驅動極端行為、由人塑造的金融發展，機率分布也許應該有著肥尾現象（fatter tail），也就是較多的極端值。作者舉例衍生性金融商品在創造和定價時並未考量極端事件的發生，然而最終卻爆發當初沒料想到的大規模抵押貸款違約。當投資人投資在以常態分佈為基礎所建構的金融工具時，並沒有對尾部事件（黑天鵝事件）有太多認識，常常就會投資失利。
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